Почему ЦБ снизил ставку до 17% и как это повлияет на рубль и инвестиции
На заседании 12 сентября совет директоров Банка России принял решение снизить ключевую ставку до 17%. Решение регулятора предсказало меньше трети участников консенсус-прогноза РБК — лишь восемь из 30 опрошенных ожидали снижения ставки на 100 б.п. на текущем заседании.
На предыдущем заседании ЦБ решил опустить ставку более широким шагом — тогда снижение составило 200 б.п., а показатель опустился с 20 до 18% годовых.
Цикл снижения ставки начался с заседания 6 июня, когда регулятор снизил ключевую ставку с 21 до 20% годовых. До этого ключевая ставка снижалась почти три года назад — 16 сентября 2022 года. Тогда ЦБ опустил ее на 50 б.п. — до 7,5%.
Цикл жесткой монетарной политики ЦБ начался в июле 2023 года с повышения ключевой ставки с 7,5 до 8,5%, к концу 2023 года она выросла до 16% годовых. На этом уровне ставка оставалась с декабря 2023 года по конец июля 2024-го. Затем регулятор возобновил подъем: в июле 2024 года ставка выросла до 18% годовых, в сентябре — до 19%, в октябре она побила рекорд весны 2022 года и достигла нового исторического максимума — 21%. В декабре 2024 года регулятор неожиданно для всех решил сохранить ставку на уровне 21%, а в феврале, марте и апреле 2025-го принимал аналогичные, но уже ожидаемые рынком решения о сохранении ставки на прежнем уровне.
Изменение ключевой ставки Центробанка России с 14 октября 2013 года по 12 сентября 2025 года Источник: rbc.ru
Почему ЦБ снизил ключевую ставку менее широким шагом
В пресс-релизе регулятор подчеркнул, что устойчивые показатели текущего роста цен значимо не изменились и в основном остаются выше 4% в пересчете на год. В ЦБ отметили рост кредитования, а также обратили внимание на по-прежнему высокие инфляционные ожидания, которые могут препятствовать устойчивому замедлению инфляции.
«Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий. По прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 6,0–7,0% в 2025 году, вернется к 4,0% в 2026 году и будет находиться на цели в дальнейшем», — обозначил нейтральный сигнал Банк России.
Президент России Владимир Путин в рамках пленарной сессии Восточного экономического форума пояснил, что резкое снижение ключевой ставки приведет к росту цен и усилению инфляции. Также он подчеркнул, что финансовые власти действуют профессионально, стремясь удержать инфляцию в пределах 4–5%.
В начале сентября заместитель председателя Банка России Алексей Заботкин выделил две основные причины, по которым нельзя резко снижать ключевую ставку:
- при таком снижении, преждевременном и избыточном, неизбежно произойдет повторное ускорение инфляции. И, соответственно, бюджету придется повышать расходы, индексировать зарплаты, социальные выплаты и выплаты по госзаказу, чтобы компенсировать эти инфляционные последствия;
- для того чтобы далее предотвратить раскручивание инфляционной спирали все выше и выше, потребуется вновь повысить ключевую ставку, причем до еще более высокого уровня.
Причинами снижения на 100 б.п. можно назвать относительно более умеренное снижение инфляции, которому предшествовал небольшой рост, считает руководитель направления по работе с частными клиентами СК «Сбербанк страхование жизни» Михаил Хубулава. Также он отмечает рост инфляционных ожиданий населения в августе, что сохраняет умеренное инфляционное давление.
«Шаг, полагаю, был ограничен рисками в отношении устойчивости текущей дезинфляционной тенденции на фоне сезонного фактора в виде снижения цен на плодоовощную продукцию и, как следствие, неуверенности в том, что осенняя динамика будет носить устойчивый характер снижения инфляционного давления», — отмечает ведущий аналитик инвесткомпании «Цифра брокер» Наталия Пырьева.
По словам аналитика, баланс по-прежнему смещен в сторону проинфляционных рисков — со стороны бюджета, рынка труда, повышенных инфляционных ожиданий, динамики курса рубля.
Препятствиями на пути смягчения денежно-кредитной политики остаются риски расширения бюджетного дефицита, повышенные инфляционные ожидания и оживление корпоративного кредитования, отмечает начальник отдела анализа банков и денежного рынка инвесткомпании «Велес Капитал» Юрий Кравченко.
Старший аналитик УК «Первая» Наталья Ващелюк выделила ряд аргументов в пользу более сдержанного решения ЦБ:
- опережающее снижение процентных ставок в экономике и риск чрезмерного смягчения денежно-кредитных условий при снижении ключевой ставки большим шагом;
- появились первые признаки роста спроса в отдельных сегментах экономики (в том числе кредитования), требуется больше времени для оценки устойчивости и интенсивности реакции на снижение процентных ставок, произошедшее в летние месяцы;
- высокие инфляционные ожидания;
- неопределенность по поводу уровня бюджетных расходов в 2025 году.
«В случае более решительных шагов в снижении ключевой ставки бизнес может начать рассчитывать на низкую ставку и высокий спрос в 2026–2027 годах. В результате могут вырасти спрос на труд и загрузка производственных мощностей, а со временем и инфляционное давление, так как в экономике не так много незадействованных ресурсов. Вновь может возникнуть ситуация перегрева или даже стагфляции», — добавила Ващелюк.
Банк России старается избежать закрепления рыночных ожиданий дальнейшего снижения ставки в ближайшие месяцы, при котором ставки по депозитам и долговым инструментам продолжили бы снижаться с опережением, считает руководитель направления анализа долговых рынков ФГ «Финам» Алексей Ковалев.
Как решение по ключевой ставке повлияет на курс рубля
Рубль сдержанно отреагировал на решение Банка России снизить ключевую ставку до 17% годовых.
Если по состоянию на 13:29 мск курс юаня к рублю (CNY/RUB) находился на уровне ₽11,8655, то на 13:39 мск китайская валюта торговалась на минимуме на отметке ₽11,7818. Снижение курса юаня с закрытия предыдущей торговой сессии составило 1,4%, до публикации решения регулятора снижение составляло 0,7%.
Текущее смягчение денежно-кредитной политики уже полностью учтено рынком и не должно существенно повлиять на динамику курса рубля, считает аналитик ФГ «Финам» Александр Потавин. Он предполагает, что величина ставки будет оказывать на рубль более значительное влияние, когда ее уровень снизится до 10–12%.
«Помимо ставки, есть еще ряд факторов (внешние санкции, невысокие цены на нефть, уменьшение предложения валюты на рынке и увеличение спроса на нее), из-за которых стоит ожидать, что осенью курсы ключевых валют к рублю окажутся на более высоких уровнях. В последние дни рост курса USD/RUB идет по траектории экспоненты — довольно часто это является предвестником коррекции. В такой ситуации сложно оценить, на каких уровнях рубль закончит свое локальное ослабление к другим валютам, поскольку, когда валюта стала дорожать, то спрос на нее моментально вырос», — добавил аналитик.
Решение Банка России вряд ли приведет к резкому обвалу курса рубля (разве что спекулятивно), отмечает Наталия Пырьева. По оценкам эксперта, в перспективе сентября рубль продолжит движение в направлении ₽85 за доллар США, и к концу года будет находиться в диапазоне ₽90–95.
Юрий Кравченко полагает, что реакция рубля будет нейтральной вне зависимости от решения ЦБ. Реальные процентные ставки все же остаются относительно высокими, поэтому даже при дальнейшем смягчении денежно-кредитной политики будут привлекательны для инвесторов и пока не лишат поддержки рубль, говорит эксперт.
«Основными факторами влияния на курс остаются геополитика и платежный баланс. С точки зрения последнего мы ожидаем продолжения ослабления рубля в умеренном темпе из-за сезонного ухудшения счета текущих операций и роста импорта. Фактором, ограничивающим масштаб снижения рубля, будут оставаться чистые продажи зарубежной валюты со стороны ЦБ в рамках зеркалирования операций с ФНБ», — добавил он.
Рубль все еще подвержен большому риску влияния мировой экономики и решения геополитических проблем, заметил управляющий директор инвесткомпании «Риком-Траст» Дмитрий Целищев.
Начальник аналитического отдела УК ПСБ Александр Головцов ожидает возврата курса к ₽93–95 за доллар на горизонте середины следующего года, когда смягчение денежно-кредитной политики уже станет достаточно выраженным. Укреплению рубля, по его мнению, могут препятствовать дальнейший рост бюджетных расходов, увеличение импорта потребительских товаров перед новогодними праздниками и риск снижения мировых цен на нефть.
«Наиболее значимыми для валютного курса представляются два основных фактора: геополитика и процентные ставки. Соответственно, более быстрое ослабление рубля возможно при агрессивном снижении процентных ставок (мы его не ожидаем) или в случае ужесточения санкций и роста геополитических рисков», — рассказала Наталья Ващелюк.
По мнению Ващелюк, в базовом сценарии рубль может подешеветь до уровня ₽90 за доллар к концу 2025 года и до ₽100 — к концу 2026 года. Однако она обращает внимание, что ослабление рубля может происходить как быстрее, так и медленнее параметров базового сценария.
Курс рубля живет не ставкой — денежно-кредитная политика является следствием изменения валютного курса, а не его причиной, отмечает главный макроэкономист УК «Ингосстрах- Инвестиции» Антон Прокудин.
«Курс уже начал ослабление и при прочих равных (без вмешательства геополитики) продолжит снижаться еще несколько месяцев. Из-за неопределенности с импортом пока рано говорить о конкретных значениях курса в конце этой траектории. Укрепления рубля уже нет, поскольку экспорт сжимается, а геополитика больше не преподносит положительных сюрпризов», — добавляет эксперт.
Некоторое давление на рубль будет оказываться по мере продолжительного снижения ставки, считает старший аналитик финансовых рынков сервиса «Газпромбанк Инвестиции» Александр Угрюмов. К концу года аналитик прогнозирует курс рубля в районе ₽90–95 за доллар США.
Что будет с рынком акций
Российский рынок негативно отреагировал на решение ЦБ снизить ставку до 17%. Если на 13:29 мск индекс Мосбиржи находился у отметки 2894,87 пункта, то уже в 13:30 он достиг на минимуме 2867,2 пункта.
По состоянию на 13:50 мск индекс Мосбиржи терял к закрытию предыдущей основной торговой сессии 1,2%, снизившись до отметки 2873,31 пункта.
Снижение ключевой ставки более скромным темпом может вызвать негативную реакцию на рынках акций, поскольку рынок закладывал в цены более широкий шаг, считает аналитик УК «Ингосстрах-Инвестиции» Артем Аутлев.
Руководитель отдела анализа акций ФГ «Финам» Наталья Малых полагает, что сегодняшний шаг ЦБ может вызвать краткосрочный откат, однако в долгосрочном плане рынок акций всегда позитивно реагирует на нормализацию процентных ставок до низких уровней и самое лучшее время покупать — это начало цикла смягчения.
«Индекс Мосбиржи развернулся вверх еще в декабре 2024 года, когда ЦБ просто оставил ставку без повышения, что означало прохождение пика жесткости. В конце цикла смягчения покупать акции будет уже поздно, они уже вырастут при прочих равных. Сейчас нормализация денежно-кредитной политики еще мало отражена в ценах. Отчасти — из-за обострения геополитики и сомнений в экономике, отчасти — из-за того, что ключевая ставка все еще высока и депозиты предлагают по-прежнему неплохие реальные ставки», — подчеркнула эксперт.
Александр Угрюмов также видит потенциал для роста акций в долгосрочной перспективе, так как, во-первых, при снижении ключевой ставки ожидается возобновление экономической активности и снижение процентных платежей по долгу у компаний, что приведет к росту прибыли. А во-вторых, снижение ставки означает снижение требуемой рынком доходности, на фоне чего можно ждать переоценки тела акций.
«Принимая во внимание уменьшение ключевой ставки в июне и июле, по итогам 2025 года ожидаем роста индекса Мосбиржи на 15% год к году», — отметил аналитик по акциям АО ИК «АКБФ» Александр Осин.
С учетом потенциального снижения курса рубля можно добавлять в портфель золотодобывающие компании и компании, ориентированные на экспорт, считает Михаил Хубулава. Среди них он выделяет бумаги «Полюса» и «Норникеля». Также эксперт обращает внимание на компании роста, которые более чувствительны к снижению ставок: «Яндекс», Ozon, «Т-Технологии».
«Мы сохраняем селективный подход в выборе эмитентов акций и держим в портфеле солидный вес в акциях. Пока рано говорить о глобальном развороте тенденции для рынка акций, поскольку средняя годовая доходность для индекса Мосбиржи полной доходности составляет порядка 15%, тогда как в текущих реалиях доходность на уровне 15% предлагают и банковские продукты, и фонды денежного рынка, и облигационные выпуски. На этом фоне в широком смысле рынок акций с учетом риск/доходность остается в тени», — рассказала Наталия Пырьева.
Тем не менее эксперт выделяет отдельных эмитентов, которые продолжают чувствовать себя уверенно, демонстрируя сильные результаты и стабильные дивиденды. Так, в текущих реалиях стоит присматриваться к компаниям со средним уровнем долговой нагрузки, для которых снижение ставки сыграет положительную роль: «Норникель» и «ФосАгро».
В то же время Пырьева с осторожностью смотрит на сильно закредитованных эмитентов, для которых рыночная конъюнктура остается неблагоприятной, а текущее смягчение монетарной политики отнюдь не станет спасательным кругом. К таким эмитентам относятся «Мечел», «Сегежа», «Русал» и другие.
Уже все больше акций выглядят привлекательно на текущих уровнях, отмечает руководитель отдела управления акциями УК «Первая» Антон Кравченко.
«Инвесторам стоит присмотреться к таким компаниям, как ЛУКОЙЛ, «Хэдхантер», НОВАТЭК и ЦИАН. Одним из главных бенефициаров снижения ключевой ставки будет рынок недвижимости, на который лучше сделать ставку не через девелоперов, а через акции ЦИАН», — рассказал аналитик.
Что будет с долговым рынком
Небольшой шаг в снижении ключевой ставки с высокой долей вероятности приведет к усилению коррекции в облигациях, считает Наталия Пырьева. После заметного роста рынка облигаций эксперт отмечает привлекательность квазивалютных выпусков, а также длинных облигаций с постоянным купоном.
После июльского заседания цены большинства долгосрочных облигаций серьезно выросли — инвесторы уже явно ориентировались на благоприятное сентябрьское решение, а потому вполне возможна краткосрочная фиксация прибыли, отмечает Александр Головцов из УК ПСБ. Также в ближайшие дни и недели некоторое давление на котировки облигаций могут оказывать планы Минфина по увеличению внутренних заимствований.
19 августа индекс государственных облигаций Московской биржи (RGBI) превысил отметку 122 пункта, на которой в последний раз находился в конце декабря 2023 года. Эксперты связывали рост индекса с ожиданиями по смягчению денежно-кредитной политики Банком России.
«Тем не менее по аналогии с акциями долгосрочные обязательства с фиксированным купоном должны постепенно отыгрывать будущее продолжение смягчения денежно-кредитной политики. Лучше всего выбирать бумаги с дюрацией более пяти лет, их совокупная доходность может достичь 25% на горизонте года», — добавил он.
Российский долговой рынок летом был столь оптимистичен, что ко второй половине августа укрепился до уровней, которые могли бы соответствовать ключевой ставке ЦБ в начале 2026 года при условии ее дальнейшего снижения, отметил Юрий Кравченко. Однако после этого рынок немного скорректировался, но быстро вернулся к росту и остается вблизи позиций, достигнутых к концу августа. В этих условиях, по мнению эксперта, можно предположить, что замедление процесса смягчения денежно-кредитной политики со снижением ключевой ставки лишь на 100 б.п. может огорчить инвесторов и вновь скорректировать долговой рынок, но лишь ненадолго.
Алексей Ковалев из ФГ «Финам» полагает, что сейчас интереснее всего выглядят вложения в длинные ОФЗ. С расчетом снижения через полтора года ключевой ставки до 12–13% дальний отрезок кривой ОФЗ будет по доходности ниже, чем сейчас, постепенно двигаясь к нейтральному долгосрочному уровню по ставке (7–8%).
«Даже если вы и не планируете «играть в длину», то есть пытаться заработать на росте цены облигации при снижении ставок, то идея фиксации доходности на как можно более длинный срок вполне актуальная», — отметил эксперт.
Вместе с ОФЗ целесообразно держать корпоративные бумаги с разным сроком до погашения, но не короче года, а также квазивалютные бумаги, дополнил Александр Угрюмов.
Михаил Хубулава считает, что в стадии снижения ставок высокую потенциальную доходность покажут ОФЗ с дальним сроком погашения и более высоким купоном, такие как 26247, 26248, 26249 и 26250. По его оценкам, удержание позиций в данных облигациях при снижении ключевой ставки с 18 до 11% на сроке 2–2,5 года может показать доходность порядка 25% годовых при минимальном кредитном риске.
Среди корпоративных эмитентов эксперт выделяет выпуски качественных корпоративных облигаций, со сроком до погашения 2–4 года, например, РусГидрБП7, РостелP19R, РЖД 1Р-44R, МБЭС 2P-04, ПСБ 4P-01 и ЯНДЕКС1Р2.
Китай намерен к 2027 году более чем удвоить мощности по хранению энергии
